Fed, un nouveau président en Or

l’IA scrutée à l’aune du retour sur investissement

La saison de résultats confirme un net durcissement du regard des marchés, désormais centrés sur le retour sur investissement des dépenses liées à l’IA. Microsoft en est l’illustration la plus claire : malgré une croissance solide (CA 81,3 Md$, +17 % ; Azure +39 %), l’explosion des capex à 37,5 Md$ sur le trimestre (+66 %) alimente des interrogations persistantes sur le rythme et la visibilité de la monétisation. À l’inverse, Meta bénéficie d’une lecture nettement plus favorable, l’IA ayant déjà un impact mesurable sur les revenus publicitaires (CA 59,9 Md$, +24 % ; prix des annonces +6 %, impressions +18 %), rendant acceptable une trajectoire d’investissements très agressive. Nvidia reflète cette exigence accrue, le gel du projet d’investissement massif dans OpenAI signalant une discipline renforcée du capital. Apple reste en marge de ces débats, portée par des moteurs éprouvés (CA 143,8 Md$, +16 % ; marge brute attendue 48–49 %). Tesla, enfin, est perçue comme un pari de long terme : malgré un free cash-flow de 1,42 Md$, l’ampleur des capex IA (>20 Md$ attendus en 2026) et les synergies évoquées avec l’écosystème SpaceX renforcent l’idée d’une stratégie ambitieuse mais encore faiblement lisible en termes de retour économique immédiat.

Croissance du cloud confirmée, mais déception sur le rythme et la visibilité

SAP a clos 2025 avec un chiffre d’affaires de 36,8 Md€, en hausse de +8 % (+11 % à taux de change constants). La croissance est tirée par le cloud, dont les revenus atteignent 21,0 Md€, en progression de +23 %, principalement grâce aux logiciels de gestion en ligne du groupe (finance, ressources humaines, achats, logistique), dont les ventes cloud augmentent de +28 %. Le carnet de commandes cloud s’établit à 77,3 Md€ (+30 %), mais sa composante à court terme progresse de +25 %, légèrement en deçà des attentes. Au quatrième trimestre, le chiffre d’affaires ressort à 9,68 Md€, inférieur aux prévisions (9,75 Md€), déclenchant une forte correction boursière. Si la rentabilité dépasse les attentes (EBIT 2025 : 10,4 Md€, +31 % à change constant), le marché s’inquiète d’un ralentissement progressif du cloud et d’une monétisation encore incertaine des offres d’intelligence artificielle, malgré un discours stratégique ambitieux.

Résultats en hausse, portés par Dupixent

Sanofi a clos l’exercice 2025 sur une performance solide, avec un chiffre d’affaires de 43,6 Md€, en hausse de +9,9 % à taux de change constants, et un BNPA des activités de 7,83 €, en progression de +15 %. Le quatrième trimestre marque une accélération notable, avec des ventes en hausse de +13,3 % et un BNPA des activités de 1,53 € (+26,7 % à TCC). La dynamique est portée par Dupixent, dont les ventes atteignent 15,7 Md€ sur l’année (+25,2 %), et par les nouveaux lancements, en croissance de +49 % au T4. Le free cash-flow s’élève à 8,1 Md€, tandis que le groupe propose un dividende de 4,12 € (+5,1 %). Pour 2026, Sanofi vise une croissance du chiffre d’affaires à un chiffre élevé et un BNPA des activités en progression légèrement supérieure.

Solidité financière confirmée dans un environnement plus exigeant

En 2025, LVMH a réalisé 80,8 Md€ de ventes, en recul de -5 % en publié et de -1 % en organique, avec une amélioration progressive au second semestre et une croissance organique de +1 % au quatrième trimestre. Le résultat opérationnel courant s’établit à 17,8 Md€, soit une marge de 22 %, pénalisée par un impact de change défavorable. Le résultat net part du groupe atteint 10,9 Md€. La génération de trésorerie demeure solide, avec un cash-flow disponible de 11,3 Md€ (+8 %) et une dette financière nette ramenée à 6,9 Md€, confirmant la robustesse du bilan. Par métiers, la distribution sélective, portée par Sephora, affiche une croissance organique de +4 %, tandis que les Montres & Joaillerie progressent de +3 %, illustrant la capacité du groupe à préserver ses relais de croissance.

Exercice record et un carnet de commandes historique

ASML a réalisé en 2025 une année record, avec des ventes nettes de 32,7 Md€, en hausse marquée par rapport à 2024, et un résultat net de 9,6 Md€. La marge brute s’établit à 52,8 %, confirmant le fort levier opérationnel du modèle. Le quatrième trimestre ressort particulièrement solide, avec 9,7 Md€ de chiffre d’affaires et des commandes nettes record de 13,2 Md€, dont 7,4 Md€ en systèmes EUV, technologie clé pour les puces avancées liées à l’intelligence artificielle. Le carnet de commandes atteint 38,8 Md€ en fin d’année, offrant une visibilité élevée. ASML propose un dividende de 7,50 € par action (+17 %) et lance un programme de rachat d’actions de 12 Md€, reflétant la solidité de sa génération de trésorerie. »